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广东ag平台新股破發非異象科創板投資回歸理性

发布时间:2019-11-19 16:29

作為我國資本市場增量改革的“試驗田”和“破局者”,科創板從7月22日正式開市至今,已平穩運行百日有余。在科創板開市之初,科創板新股獲得市場資金的青睞,首月平均漲幅154.6%(僅統計上市滿一個月的新股)。然而,時至11月6日,昊海生科在上市后第6個交易日開盤跌破發行價,成為科創板首隻破發新股,同日,僅上市兩天的久日新材收盤破發,該股更是創下科創板開市以來首日最低收盤漲幅的紀錄﹔緊接著,首批上市的容百科技在上市后第73個交易日亦未能幸免盤中破發的境遇。此外,杰普特、天准科技、新光光電也接連盤中破發。

筆者認為,科創板部分新股出現破發在預期之中,是正常的市場現象,這彰顯了新股發行機制市場化程度的提高,也折射出科創板市場投資逐漸回歸理性。

市場化特征更加鮮明

不同於A股其他板塊,科創板在推出之初,就肩負著新股發行市場化改革進一步深化的使命,在發行上市制度的設計上賦予了“突破、創新”的色彩,市場化特征更加鮮明。

其市場化特征集中體現在三個方面:其一,首次採用注冊制,審核端強調信披質量,將對企業投資價值的判斷交還給市場參與主體。其二,首發定價機制更加市場化,市場化詢價、引入定價參與主體之間的制衡機制、參與主體限於投研定價實力更強的機構投資者,突破了A股其他板塊相對整齊劃一、相對較低的發行市盈率藩籬。其三,科創板新股發行定價提示風險的參照基准不再是行業市盈率,而是不同類型機構的報價水平。科創板新股定價更多地融入價值投資理念,這意味著新股發行定價與上市交易都將更多體現“隨行就市”的特征,其上市之后的二級市場表現是對其首發定價和公司自身經營能力、增長潛力的綜合檢驗。

2014年以來,新股發行制度調整之后,A股市場屢屢上演新股上市初期股價暴漲的“造富神話”,這給市場帶來了“新股不敗”的幻覺。事實上,綜觀海外成熟資本市場,市場化的發行體制下,新股上市初期出現破發是司空見慣的現象。截至今年11月15日,2019年中國香港和美國納斯達克市場分別累計上市138隻(不含介紹上市和優先股)、247隻新股,其中分別有52隻、48隻首日收盤破發,首日破發率分別為37.7%和19.4%。即便在A股歷史上,也曾出現過新股上市首日破發,甚至是破發潮:2009年A股隨著發行詢價市場化的深入推進,2010-2012年,A股三大板塊累計上市新股766隻,其中143隻首日破發,累計破發率18.7%,且這一期間新股上市半年、上市一年內出現破發(包括盤中破發)佔比分別為68.5%、77.5%。

因此,科創板出現首日或次日破發,也是其持續踐行市場化發行理念、不斷走向成熟的必經之路。同時,新股破發也並不是“洪水猛獸”,放眼長遠,部分新股先破后立,或許才是科創板不斷展現投資價值的開始。據統計,2010-2012年,A股首日破發股票中有41隻成為上市至今市值翻數倍的企業,如隆基股份、易華錄、廣聯達等。

多因素促成破發

當然,近期出現的科創板新股破發現象,除了是市場化發行機制下的必然,也與近期的二級市場環境、科創板新股上市初期的交易特征、近期的發行節奏等因素密不可分。

首先,從率先盤中破發的三隻新股具體情況來看,昊海生科和久日新材主要歸咎於其偏高的絕對發行價,分別是89.23元和66.68元。追溯科創板新股首月表現,多數高價股往往因不受游資青睞,漲幅明顯偏低。

其次,就二級市場大環境來看,尤其是步入年底最后兩個月,市場博弈的熱度逐漸降溫,游資炒作趨於謹慎,題材概念股行情持續性較差,新股或次新股往往作為高風險資金配置的標的,在此大環境下,新股走勢難免也會受到沖擊。

第三,供給端預期增加。10月份以來,新股發審節奏明顯加快,再疊加預期未來兩月新股發行或依然維持較快速度,因此,隨著新股稀缺性的下降,新股上市溢價水平理論上也會受到制約。

倒逼申購策略調整

盡管從長期來看,科創板新股破發意味著新股估值溢價的理性回歸,不斷顯現出二級市場投資機會,但對於新股申購投資者而言,近期新股上市漲幅的大幅回撤,已經開始倒逼網下詢價機構著手調整申購策略。與之前一味追逐入圍率的相對激進報價策略相比,現在開始融入了估值預期,對於風險系數相對較大的品種,或採取規避,或提高安全墊,且主要反映在詢價對象數量的減少和申報價格更趨分化和謹慎上。

這在11月6日卓越新能的網下詢價過程中表現得非常突出。從參與詢價的投資者數量對比變化看,據統計,相比同日發行的清溢光電的投資者數量,可以粗略判斷出主動放棄參與卓越新能網下申購的機構數量約有100多家,涉及產品數量約1100隻。